一所大学“打崩”美股！市场担忧“特朗普衰退”，美元也无法避险了

本周的最后一个交易日（3 月 28 日），由于 " 特朗普关税 " 临近，且数据显示美国消费者信心正在崩溃，美股遭遇 " 黑色星期五 "：

标普 500 指数跌 1.97%，报 5580.94 点；纳斯达克综合指数跌 2.7%，报 17322.99 点；道琼斯工业平均指数跌 1.69%，报 41583.9 点。

这是美股年内第二大单日跌幅，年初至今仅有 3 月 10 日的 " 黑色星期一 " 跌幅比这更大。

3 月迄今，纳指已有多达五次跌幅超过 2%。美股科技 " 七巨头 " 市值一夜合计蒸发约 5042 亿美元。3 月也是 2022 年 6 月以来单月跌幅最大的一个月。

" 打崩 " 美股的，是密歇根大学公布的 3 月消费者调查终值数据。数据显示，消费者对未来一年的通胀预期（短期通胀预期）从 4.9% 上修至 5%，创 2022 年 11 月来新高。长期通胀预期上修至 4.1%，是 1993 年来的新高，前一个月为 3.5%。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）梳理发现，自特朗普当选总统以来，密歇根大学 6 次发布调查结果，美股出现 5 次抛售。

此外，紧盯数据的亚特兰大联储 GDPNow 模型进一步将美国一季度 GDP 年化季率增速下调至 -2.8%。

长期以来被视为 " 避风港 " 的美元如今却一反常态，持续下跌，美元指数从今年 1 月高点以来已经跌去 5.38%。

与美元形成对比的是，国际金价续创新高——周五伦敦现货黄金涨 0.9%，报 3084.11 美元 / 盎司。

这种动荡背后的唯一解释是——特朗普。

通胀指标 " 双杀 "，长期通胀预期创 1993 年来新高

3 月 28 日，美国商务部公布的数据显示，美国核心 PCE 物价指数 2 月同比上涨 2.79%，为 2024 年 12 月以来新高，超过预期的 2.7% 和前值 2.6%；核心 PCE 物价指数环比上涨 0.4%，超出预期和前值，创 2024 年 1 月以来新高。

PCE（Personal Consumption Expenditures）‌ 是指个人消费支出，它是衡量一个国家或地区居民消费支出的重要指标。PCE 数据包括商品和服务的购买支出，但不包括非耐用消费品和服务的购买支出 ‌。它是美联储最关注的通胀指标之一，是其制定货币政策时重点参考的数据，因而受到市场高度关注。

在核心 PCE 反弹之外，通胀预期指标的表现更是警声大作——密歇根大学公布的 3 月消费者调查终值数据显示，消费者对未来一年的通胀预期（短期通胀预期）从 4.9% 上修至 5%，创 2022 年 11 月来新高。长期通胀预期上修至 4.1%，是 1993 年来的新高，前一个月为 3.5%。最近几次的密歇根消费者调查表明，美国通胀预期已突破近年来的区间波动。

自特朗普当选美国总统以来，密歇根大学 6 次发布调查结果，美股出现 5 次抛售。密歇根大学通胀预期指标数据可以追溯到 1947 年，提供了一个长期的历史记录，既反映消费者行为的前瞻性，又是美联储货币政策制定的关键依据。

该指标广泛用于央行及学术机构的宏观经济模型（如 DSGE），作为通胀动态的核心假设。密歇根大学通胀预期指标因其权威性、高频性及对政策与市场的双重影响力，成为观察美国经济 " 通胀心理 " 的关键窗口，尤其在不确定性加剧时期，其信号作用尤为突出。

例如，在 2021 年 ~2022 年通胀飙升期，密歇根大学短期通胀预期一度突破 5%，预警了实际通胀的加速，促使美联储转向激进加息。2023 年，密歇根大学通胀预期回落，长期预期稳定在 2.5% 左右，显示公众对联储控通胀能力的信心修复。

" 特朗普关税 " 可能进一步加剧通胀压力，已经打击了企业和消费者的信心，再加上家庭财务压力的迹象日益增加，引发了人们对经济可能陷入滞胀甚至衰退的担忧。

本周三（3 月 26 日），特朗普官宣了他的 " 汽车关税 " 计划：将对所有不在美国本土制造的汽车，以及特定汽车零部件加征最高 25% 关税。相关措施将于 4 月 2 日生效，次日起征收。

华尔街分析师警告称，特朗普的 " 汽车关税 " 可能推高美国消费者购买外国和本土制造汽车的价格。根据几位分析师的估计，消费者支付的每辆汽车的价格可能会增加 4000 至 15000 美元，具体取决于汽车（零部件）的进口比例。

据央视新闻，特朗普计划在未来几天公布新的关税，他表示对与其他国家达成关税协议持一定开放态度，但他暗示任何协议都将在 4 月 2 日关税措施生效后达成。

当被问及这是否会在 4 月 2 日加征关税宣布之前发生时，他说：" 不会。很可能稍后。" 特朗普还重申了宣布药品关税的计划，但他拒绝透露这些关税的具体税率。

关税本质是负和博弈，" 特朗普衰退 " 要来了？

很显然，美国股市以及经济的最大问题，依然出在特朗普身上。眼下最大的不确定性，依然是即将在 4 月 2 日落地的一系列 " 特朗普关税 "。此前，特朗普在国会联席会议上发表讲话时重申，将于 4 月 2 日开始征收对等关税。

紧盯数据的亚特兰大联储 GDPNow 模型进一步将美国一季度 GDP 年化季率增速下调至 -2.8%。

此外，高盛目前已将美国第一季度 GDP 增长预期下调 0.4 个百分点，至年化增长率 0.6%，理由是 2 月份个人支出增长 " 低于预期 "，且 1 月份数据被向下修正。

招商证券团队通过静态的全球贸易分析模型（GTAP 模型）就 " 特朗普关税 " 对各国影响进行了评测。

假设美国对墨西哥、加拿大、欧盟各加征 25% 额外关税，对其他地区加征平均 10% 额外关税，对钢铁和铝加征 25% 额外关税。

那么，3~5 年维度下美国实际 GDP 累计总额较基线下降 3.84%，3~5 年维度下全球实际 GDP 累计总额较基线下降 1.06%，可见关税本质是负和博弈。另外，3~5 年维度下美国 CPI 指数较基线上升 2.17%。

综合来看，美国加征关税对美国经济的短期冲击均高于对其他经济体的冲击。

渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽博士 3 月 28 日对每经记者指出，" 目前我们也看到，如果关税真的太高，对美国的通胀会有上行的风险，同时美国的经济增长会有下行的风险，市场上也对美国出现滞胀风险越来越关注。"

怪现象！美元也没了避险属性

Federated Hermes 基金经理 John Sidawi 注意到一个奇怪的现象：长期被视为 " 避风港 " 的美元这次一反常态，也在下跌，并且速度很快，热钱涌入黄金、日元、欧洲股票——几乎所有地方，除了美国。

美元指数从今年 1 月高点以来已经跌去 5.38%。在过去的三个月中，美元兑除了少数 31 种主要货币之外的所有货币都下跌了。

德银首席外汇策略师 George Saravelos 表示，美国财政立场的收紧（即减少支出和没有新的税收减免），以及美国不确定性的普遍上升被证明是今年以来弱美元的主要驱动因素。

他解释称，关税实际上是对消费者征税，从本质上讲是经济增长的阻力。尽管如此，美国政府并没有提出任何抵消措施，比如在其他地方减税或增加支出。

Saravelos 同时指出，美元的避险地位可能会丧失，一个迹象是美元与股票之间的相关性正在下降，" 过去 10 年，美元一直是许多真金白银投资者构建投资组合的核心。" 此外，高贝塔货币和低贝塔货币兑美元的表现都十分优异，即其他所有货币都在上涨，Saravelos 表示，共同点是美元高估。

另据日经新闻报道，在特朗普政府采取强硬关税政策立场的背景下，美国国内对目前美元走弱的担忧正在加剧。暂时通过美元升值来抑制进口物价上涨的政府内部的计划正在动摇，企业经营者对经济衰退的不安正在加剧。市场对美国财政部部长贝森特倡导的 " 强美元 " 持怀疑态度。

从国际清算银行（BIS）的实际汇率来看，美元在特朗普政府上台以来的两个月内贬值了 3.0%，2024 年 11 月大选后出现的升值被抹平。

" 特朗普致力于推行有助于实现强美元的政策，" 贝森特 3 月 7 日在美国电视节目中如此呼吁。但外汇当局者普遍认为，" 强美元 " 和 " 美元升值 " 是不同的。" 强美元 " 一词被美国历届财长用于表示交易市场的雄厚，展现出作为世界轴心货币的强大地位。

在美元避险地位或丧失的同时，作为替代避险资产的黄金价格已飙升至每盎司 3000 美元以上的历史新高。周五伦敦现货黄金涨 0.9%，报 3084.11 美元 / 盎司。

分析称，特朗普的关税重新点燃了贸易战和滞胀担忧，推动避险资金流入黄金。

此外，央行强劲的购金潮和 ETF 需求持续为金价托底。高盛周三将 2025 年底金价预期从 3100 美元 / 盎司上调至 3300 美元 / 盎司，理由是该行发现 ETF 资金流入超预期，且央行购金需求保持坚挺。

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每日经济新闻