光大期货：3月31日能源化工日报

　　： 二季度油价或先扬后抑

　　1、价格来看，截至3月28日周五，WTI原油收盘在69.04美元/桶，Brent收盘在72.54美元/桶，SC价格收盘在538元/桶。一季度均价来看，WTI、Brent、SC分别为71.47美元/桶、74.97美元/桶、80.54美元/桶，整体来看，2025年季度均价分别同比降幅为7%、8.3%、2.9%。油价在一季度先扬后抑，价格创下年内新低后反弹。从一季度油价的影响因素来看，包括关税政策、俄乌局势和中东等地缘问题的演绎、OPEC+的增产及补偿减产政策，以及需求的季节性特征。

　　2、从供应维度来看，边际变量仍是OPEC+，3月初OPEC会议由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的计划将于4月增加13.8万桶/日的产量，长期目标是到2026年分批增加总计220万桶/日的原油产量。随后3月下旬，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。其中伊拉克是补偿性减产中需减产最多的国家，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。最近的OPEC数据显示，哈萨克斯坦2月原油产量为176.7万桶/日，高于1月份的157万桶/日，而其OPEC+配额为146.8万桶/日。后续这三个主要成员国是否兑现补偿性减产将成为市场的重要供应边际变量。

　　3、根据市场对供需平衡的最新测算来看，由于美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长，2025年全球石油供应可能每天超过需求约60万桶。如果欧佩克+将减产协议延长至4月以后，而不限制目前产量过剩的成员国的供应，那么市场可能会再增加40万桶/日。一季度美国原油的日均产量为1350万桶/日，EIA预计2025年美国原油产量为1361万桶/日，高于之前预估的1359万桶/日。预计2026年美国原油产量为1376万桶/日，高于之前预估的1373万桶/日。

　　4、从微观数据看美国原油需求，一季度仍表现为较强的美国原油一季度产量引申需求日均值为1941万桶/日，同比增幅为0.41%。汽油产量为929万桶/日，去年同期为930万桶/日，基本持平；2025年柴油产量为467万桶/日，去年为444万桶/日，同比增长5.2%；产量为507万桶/日，去年同期为489万桶/日，同比增长3.7%。当前市场正在计价美国GDP增速下滑带来的需求下降对油价有所拖累，但我们认为季度来看，二季度消费将环比一季度上升，因而美国原油需求仍表现为强韧性。

　　5、国内需求方面，1-2月中国原油进口量为8385.4万吨，同比下降5.0%。中国原油加工增速加快，1-2月份，规上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月份加快1.5个百分点；日均加工202.0万吨。地炼开工率稳步上升至47.34%附近，二季度中国炼厂开工率仍将稳步回升。2025年第二批成品油出口配额，共计1280万吨，同比下降120万吨，降幅8.57%。当前来看，成品油的出口配额呈现同比较大降幅，进一步考验成品油国内消费的承载力度。

　　6、库存方面，截止3月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29776亿桶；商业原油库存量4.33627亿桶，汽油库存总量2.39128亿桶，馏分油库存量为1.14362亿桶。原油库存比去年同期低3.25%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.04%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低2.54%，比过去五年同期低7%。

　　7、综合来看，当前油价受到多方面因素的影响，供应方面来看，需要关注伊朗问题的进展是否会导致供应端的减少，同时OPEC+补偿减产决议将有助于供需矛盾的缓和，另外需求端中美均将迎来季节性的边际改善，因而预计二季度油价整体表现将先扬后抑。

　　燃料油：成本端施压价格中枢，关注结构性价差机会

　　1、供应方面：高硫端，今年高硫供应受到制裁影响仍会呈现阶段性紧张的局面，但持续时间有限。正如年初以来俄罗斯高硫发货量一度受阻，但目前其出口已经重回高位。同样受到制裁收紧的影响，伊朗的高硫发货量也受到一定影响，并且从近期美国对于伊朗制裁的态度和措施来看比对俄罗斯更为严格，伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，但从另一方面来看，OPEC+即将从4月开启的增产可能会在一定程度上增加中重质组分供应。低硫端，随着Al-Zour炼厂检修结束目前科威特出口已经出现回升。今年第二批低硫出口配额520万吨正式下发，同比增加30%。在成品油出口配额下降的背景之下，低硫出口占比或逐渐提升，预计二季度炼厂低硫产量维持高位。

　　2、需求方面：炼化端，往年作为高硫燃料油重要需求支撑的炼化进料需求在今年遭受多重打击，进口关税和消费税抵扣政策的调整导致炼厂进口高硫成本大幅抬升，在今年炼厂利润不佳开工率低迷的预期之下，高硫炼化进料需求难挑大梁。发电端，尽管海外发电需求旺季尚未到来，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购，这可能会成为二季度燃料油需求端为数不多值得关注的点。船燃端，5月地中海ECA区域硫含量限制将升级至0.1%，需求或受绿色能源替代效应冲击，二季度虽为传统船用燃料需求回升期，但低硫燃料油受高硫替代以及红海绕航效应减弱等因素的影响，航运需求的提振作用或不及预期‌。

　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月开始逐步退出减产，给非OPEC+提升产量带来一定压力，其中美国是非OPEC+供应的主要驱动来源，考虑到美国页岩油产量对价格变动高度敏感，如若年内油价出现大幅下跌，美国原油供应的变动将提供一定底部支撑。年初以来市场关注的制裁扰动多为噪音，我们暂时预计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响有限。高关税带来的经济衰退风险以及对全球石油需求的拖累基本已成为今年市场的共识之一，IEA预计2025年一至四季度的供应过剩程度分别为82、45、7和106万桶/日。我们预计短期在地缘局势扰动之下油价或维持震荡偏强，制裁对于内盘的支撑强于外盘，但价格进一步向上空间相对有限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此预计二季度原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税2.0对需求的冲击。

　　4、策略观点：二季度成本端原油或施压FU和LU绝对价格，高硫供应阶段性紧张的局面预计较之前有所缓解，尽管炼化需求难以为继，但提前开启的发电需求或能给予一定支撑；国内保税低硫船燃出口有望逐步上升，而船燃需求相对疲软，但近期LU表现意外偏强，不排除有潜在供应扰动的存在，可考虑后期逢高做空LU-FU价差。

　　5、风险提示：成本端原油大涨，低硫出现超预期供应扰动，高硫发电需求不及预期

　　：供应或将维持低位，关注终端需求恢复

　　1、供应方面：利润端，同一原料下一季度沥青生产利润情况要好于去年同期，但不同原料下的利润表现有分化，消费税和稀释沥青贴水的双重约束下，地炼难以覆盖稀释沥青深加工环节的额外税负及原料溢价，加工稀释沥青沥青经济性明显下降；而石油焦价格中枢上移显著提升焦化装置经济性，促使炼厂优先将原油资源向汽柴油生产倾斜，被动减少沥青产量。原料端，受到美国对委内瑞拉制裁或收紧的影响，部分原料船货量有所减少，尽管原料短缺的可能性暂时有限，不过当前稀释沥青贴水高位运行的格局预计延续，叠加消费税抵扣政策的调整，原料供应紧张与成本抬升压力持续共振‌，抑制二季度炼厂沥青供应弹性释放空间‌。

　　2、需求方面：2025年专项债发行节奏保持平稳。一季度新增专项债发行9603亿元，发行进度22%。依据2024年各地区发行占比推测二季度新增专项债发行量10695亿元，预计二季度末发行进度46%。“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量加快形成，基础设施投资增长提速。1-2月，基础设施投资同比增长5.6%，从基建相关终端指标来看，表现均好于预期。尽管目前沥青需求同比表现并未超预期，不过受“十四五”规划收官节点驱动，叠加4-5月长江以北的大部分地区降雨相对较少，预计二季度沥青集中采购需求仍存在较强环比改善空间。库存方面，终端项目资金到位率改善带动补库需求边际回暖‌，商业库存增速有望放缓，或于4月中下旬出现拐点。‌

　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月开始逐步退出减产，给非OPEC+提升产量带来一定压力，其中美国是非OPEC+供应的主要驱动来源，考虑到美国页岩油产量对价格变动高度敏感，如若年内油价出现大幅下跌，美国原油供应的变动将提供一定底部支撑。年初以来市场关注的制裁扰动多为噪音，我们暂时预计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响有限。高关税带来的经济衰退风险以及对全球石油需求的拖累基本已成为今年市场的共识之一，IEA预计2025年一至四季度的供应过剩程度分别为82、45、7和106万桶/日。我们预计短期在地缘局势扰动之下油价或维持震荡偏强，制裁对于内盘的支撑强于外盘，但价格进一步向上空间相对有限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此预计二季度原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税2.0对需求的冲击。

　　4、策略观点：预计在原料紧张与消费税抵扣政策调整之下，地炼综合生产成本将进一步抬升，抑制二季度沥青供应释放；随着财政政策持续发力和天气的好转，沥青终端需求将出现季节性回暖，不过需要注意传统基建领域动能不足可能抑制需求实际改善空间。成本端原油或施压BU绝对价格，关注供应低位下裂解价差的修复机会。

　　5、风险提示：成本端原油大涨，供应超预期增加，需求恢复不及预期

　　集运：供应压力可控，旺季预期偏强

　　1、供应方面：高频运力端，4月起亚欧航线新增多条船司航线布局，周度高频运力整体较为充足，但运力过剩压力下船司或继续通过主动停航调节供给，二季度关注4月下旬前后航司为配合5月涨价而进行的停航动态。港口端，今年港口拥堵情况或成为集运供应端需要关注的重点，尽管全年运力过剩相对严重，但高企的拥堵运力仍可能造成阶段性的供应紧张。受节假日和天气影响，国内主要港口集装箱运力一度堆积，同期欧洲罢工等因素导致港口周转效率承压，核心枢纽港口待泊规模同比显著增长，区域供应链韧性面临挑战。地缘端，目前红海地区大部分船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。中期运力端，全球集装箱新接订单量下滑，手持订单仍位于高位；超大型船舶交付量相对处于低位，27年将迎来交付高峰。尽管当前全球集装箱船队“老龄化”程度加剧，但旧船拆解量依然位于较低水平，这反映当前运力虽然逐步增加，但尚未需要大量拆解旧船来缓解过剩压力。

　　2、需求方面：全球及亚欧集装箱贸易量延续去年底以来强势，在特朗普关税政策预期影响下，美国部分进口商提前囤货推高年初吞吐量，美西核心港口吞吐量延续去年底以来的增长势头‌。需求端重点在于USTR 301调查如若实施将对全球贸易造成较大伤害，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEU，若其需支付100万美元/次的港口税，则相当于约300美元/FEU；对于从上海到洛杉矶的即期运费而言，这相当于8%的成本增加；但对于从洛杉矶到上海的即期运费而言，则相当于43%的成本增加。如若301调查落地，短期内航司或考虑通过附加费的方式转移成本，这将直接推高美线运价，加剧全球供应链成本压力，并可能外溢至欧线。今年剩余时间关税冲击和补库周期尾声或将施压集运需求，但不宜过分悲观，尽管下游各行业库存周期仍处于被动补库尾声，但电商渗透率提升在一定程度上支撑必需品运输需求。

　　3、策略观点：根据UN COMTRADE的数据，从供需增速平衡来看，预计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速分别为5.8%和2.5%，供需增速差为3.3%；2026年运力增速和吞吐量增速分别为3.25%和3%，供需增速差为0.25%。对于二季度而言，我们在红海暂时维持绕航的判断之下，预计6月和8月仍将表现较明显的旺季特征，但是受到年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度可能有限，关注航司4月下半旬即将开启的5月宣涨情况。当前市场的弱现实可能还会继续反映在06合约之上，而市场对于今年夏季的旺季和提涨预期仍偏强。对比今年和去年6、8、10月合约之间价差来看，预计EC2508-2510正套空间相对较大，同样也关注EC2506-2508的反套机会，但是空间可能会略小于8-10正套。

　　5、风险提示：地缘局势缓和红海复航，需求受冲击程度大于预期

　　： 供应如期释放，等待EUDR需求补库

　　1、供给端，一季度国内处于停割期，国内供应释放低谷。海外高价原料刺激产量释放，前两个月产量以及出口量均同比增长，对国内进口供应同样增加。3月以来云南地区物候正常，白粉病轻微流行，预计今年正常开割。二季度预计迎来国内橡胶产量正常释放，关注国内产区的降雨情况，以及5-6月份泰国地区物候情况对开割的影响。

　　2、需求端，2025年政府工作报告明确提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，强调内需是“拉动经济增长的主动力和稳定锚”。一季度以来，下游轮胎开工同比高位，但是下游库存去化程度不及预期，订单情况偏弱。出口表现暂无亮点。关注年中EUDR采购需求的释放，欧美日韩等地天胶进口量的变化。也要警惕全球关税动荡格局下企业采购情绪，二季度轮胎出口或偏弱。

　　3、库存：国内一季度持续累库，但累库幅度不及预期。海外开割时间要到5-6月份，二季度国内进口量预计为年内低位，国内累库速度进一步放缓。

　　4、整体来看，二季度橡胶供应为年内的低位，国内开割物候良好，年内橡胶减产预期减弱。需求总体刚需托底，出口表现预计偏弱。供强需稳下，二季度的橡胶价格预期宽幅震荡，支撑位下探。

　　5、风险提示：欧洲EUDR采购需求提前；原油大幅波动；橡胶收抛储预期；外围宏观变化；关税政策调整。

　　&&MEG： 供应装置检修错配，关税扰动出口需求

1. PX：基本面上，PX3-5月份PX装置进入检修季，供应能力将明显下滑。其与下游TA检修季形成一定错位，从目前公布的检修计划来看，二季度PX检修量大于TA检修量，PX或转为去库，对于PX价格上方存在压力。关注2025年是否存在调油需求的可能，目前来看调油需求偏弱。
2. PTA：PTA二季度检修延续，但相较于3月份检修逐月减少。从目前TA加工费来看，月均加工费不足250元/吨，对TA工厂来说，检修计划落地的可能性较大。且目前下游涤丝产销偏弱，聚酯工厂原料库存持续攀升，累库速度快，绝对量为五年同期最高位，终端需求表现偏弱。故二季度TA在检修逐步落实下，供应收窄，下游尚有足够原料库存消化，TA价格或跟随原料原油价格震荡。关注TA装置检修落实情况，以及原料价格波动。
3. MEG：整体来看，2025年的供需面紧平衡，2025年乙二醇供应投产速度放缓，下游投产进度也慢于2024年。二季度国内乙二醇装置基本需要落实检修，尽管存在检修推迟的情况，但装置仍需在年内检修完毕，故需要关注乙二醇检修节奏。海外装置一季度检修高位，后续装置供应重启，叠加关税干扰情绪，预估进口量小幅回调，二季度乙二醇小幅去库，价格预计区间震荡调整。可能的预期差在于供应端配置优化，对供给压力有所缓解，以及下游需求季节性逐步释放，使得价格出现阶段向上修复。故，当布油价格区间在65-75美元/桶、价格波动区间在700-800元/吨的情况下，乙二醇可能的主要波动区间在4000元/吨至4600元/吨之间。需要关注的是二季度海外乙二醇装置检修情况，港口库存水平，国内供应超预期重启。

　　聚烯烃：新增产能释放，去库受阻

　　1、供应：PE方面，一季度三套装置投产，同时在高利润的刺激下，炼厂维持高开工状态，产量快速上升，同比去年有很大增幅。二季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修装置开始增加，产能利用率预期下降，但投产计划较多，可能会对冲检修的影响，因此预计产量会维持在60万吨/周以上。方面，一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产计划依旧较多，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧增长，周产量或将维持在70万吨附近。

　　2、需求：PE方面，一季度农膜市场正值旺季，对需求形成支撑，但包装膜以及管材需求变动不大，订单天数反而较去年同期有所降低，二季度农膜将进入淡季，预计整体需求会逐步走弱。PP方面，一季度塑编订单表现较为亮眼，带动行业开工率同比小幅上行，二季度传统淡季下，下游开工将有所走弱，预计需求同比去年变化不大。

　　3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，下游需求恢复并未超过去年，但供应水平却远超去年同期，整体表现为下游刚需采购维持低库存，中游贸易商积极去库，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度需求进入淡季，炼厂检修亦会增加，但考虑到今年聚烯烃利润整体回暖，新增投产计划大概率能按计划落地，预计供应同比仍会增加，因此库存下降阻力较大。

　　4、策略：二季度受制于新增产能的压力，库存下降预计会较为缓慢，聚烯烃整体表现或偏弱。对于LLDPE来说，前期现货紧张导致的高基差会逐步修复，带动5-9月差收敛，反观PP在基差和月差方面则没有过多机会。LP价差方面，由于农膜在二季度是需求淡季，同时LLDPE相对高利润，可以择机做空LP价差。

　　5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修

　　：内需维稳，出口不确定增加

　　1、供应：新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置，预计二季度新增投产90万吨/年，第二季度预计有90万吨/年新增产能，整体来看产能增速偏高。开工延续季节性变化，目前来看二季度检修计划偏多，但在氯碱综合利润刺激之下，检修损失量大规模增加的概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，略高于去年同期水平，高供应状态将延续。

　　2、需求：国内方面纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后将逐步下降。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然印度供应缺口较大会可能会使BIS认证继续延期，但在此之前市场对待出口会偏谨慎，并且美国关税政策落地，预计出口量会有较大幅度的下滑。

　　3、库存：春节期间炼厂和社会库存增加，春节后随着下游的复产以及出口刺激之下，社会库存下降较为顺利，但炼厂高开工压力之下，去库明显受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支撑将明显走弱，虽然上游检修增加，但新增产能对冲滞后，预计供给下降幅度有限，炼厂去库速度放缓，社会库存将保持稳定，仓单在会迅速增加。

　　4、策略：综合来看，二季度需求走弱，供应环比走弱，但基本面偏宽松，库存整体下降速度将放缓。主力合约切换至V2509之后，预期对估值的影响较大，同时国房景气度指数进入上升通道，同时竣工面积同比降幅缩小，远期曲线仍将保持近弱远强结构，价格在库存压力之下震荡偏弱。

　　5、风险提示：原材料价格大幅波动

　　：静待下游检修落地

　　1、供应：国内方面，一季度甲醇利润很好，刺激炼厂高负荷生产，产量在近五年最高水平。预计二季度开工将有所降低，产量环比下降，但同比仍然偏高。国际方面，一季度伊朗装置多数停车，开工装置运行负荷不高，非伊开工也在低位，进口量较去年同期明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，预计进口量逐步回归，但同比下降。

　　2、需求：MTO方面，兴兴和富德在年初相继停车检修，直到3月才陆续回归，目前来看MTO装置利润虽然较差，同比未明显下滑，从已公布的检修计划来看，目前仅有天津渤化4月检修，预计MTO开工在6月之前维持窄幅震荡。传统下游方面，利润较去年有小幅下滑，行业开工率同比降低，预计在4月到达高点，随后季节性回落，整体对甲醇价格影响有限。

　　3、库存：一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。二季度来看，3月伊朗装船开始增加，预计影响4月、5月到港量回升，但有部分流向印度，因此增加幅度有限，在渤化检修之前库存将维持下降状态，待渤化检修落地，去库速度或将放缓。

　　4、总结：一季度阶段性供需错配导致甲醇价格下滑，随着下游装置回归，库存进入下降通道，主力合约震荡，基差走强。二季度前期进口恢复速度有限，预计库存延续下降，05合约有支撑维持震荡走势。随着主力合约换月，同时下游装置存检修预期，港口去库放缓或使09合约震荡偏弱，但底部支撑较强，一旦下游装置复产，09合约价格就会回升。

　　5、风险提示：煤炭价格大幅波动，下游装置检修不及预期

　　： 二季度供需格局依旧偏弱

　　1、期货价格：一季度纯碱期货主力价格整体位于1380-1580元/吨的底部区间震荡，趋势先震荡上扬，后弱势下行。截至3月28日，主力05合约收盘价1393元/吨，较1月初收盘价下跌3.53%。

　　2、现货价格：一季度纯碱现货价格偏弱波动，主流地区轻碱市场价格跌幅25-80元/吨，主流地区重碱市场价格跌幅25-50元/吨。贸易环节价格跟随盘面波动，且因市场期现贸易成熟，纯碱基差维持低水平波动。隆众数据显示，截至3月28日沙河地区重碱价格1383元/吨，较1月初的1379元/吨上涨4元/吨。

　　3、供应：一季度纯碱供应水平维持同比次高位波动，2月中旬行业存在新增产能投放，供应阶段性回升，3月之后内蒙、河南及华东等主产地区均有企业检修，供应阶段性回落。隆众数据显示，1-3月纯碱周均产量70.64万吨，较去年四季度回落0.83%，较去年一季度回落0.60%。4月之后仍有百万吨级别新增产能投放预期，但随着气温升高，二季度后期纯碱行业年度检修期间供应或再次回落。

　　4、库存：春节前纯碱企业库存季节性提升，虽然节后纯碱企业持续去库，但幅度相对有限，库存水平也仍处于近几年最高位。隆众数据显示，3月底纯碱企业库存163万吨，较12月底提升15.81%，同比提升95.54%。高库存状态仍将延续至二季度，甚至不排除再度累库可能，后期行业仍面临较大的去库压力。

　　5、需求：纯碱刚需水平春节前季节性回落，尤其以轻碱下游停工放假更为明显，重碱需求水平同比低位但存刚性支撑。春节后浮法行业产线低位继续回落，光伏玻璃产线点火增多，纯碱刚需低位持续复苏。隆众数据显示，截至3月28日光伏玻璃在产日熔量9.18万吨，较12月末提升9.6%，同比下降12.11%。浮法玻璃在产日熔量15.8万吨，较12月末下降0.69%，同比去年同期下降10.35%。纯碱中下游采购需求在春节前释放，但此后多维持刚需跟进。后期浮法玻璃计划点火及复产多于冷修或停产意向，光伏玻璃则在新能源行业经营状况修复下有望提升产能，二季度纯碱刚需水平仍有回升预期。

　　6、观点小结：一季度纯碱高供应、高库存格局继续维持，春节后需求持续复苏，但产业心态整体较为谨慎。二季度纯碱供应端面临新增产能和夏季检修等因素博弈，供应水平或先增后降，整体继续保持高位。刚需水平仍有回升预期，但在市场囤货意愿欠缺的影响下，需求难以抵消供应增量，企业也仍面临累库风险。整体来看，二季度纯碱期货市场可能存在阶段性检修、中下游补库逻辑、宏观情绪回暖或相关商品情绪联动等阶段性上行可能，但其供需格局依旧偏弱，大方向继续保持逢高空思路。关注行业新增产能投放节奏、下游行业产能变化、企业库存变化趋势、宏观情绪及相关商品期价走势。

　　：二季度需求仍有释放空间

　　1、期货价格：一季度尿素期货价格经历触底反弹、震荡偏弱、大幅上涨几个阶段，截至3月28日，主力05合约收盘价1893元/吨，较1月初收盘价上涨11.55%。

　　2、现货价格：一季度尿素现货价格震荡上涨，截至3月28日山东地区市场价格1960元/吨，河南地区市场价格1980元/吨，二者分别较12月底上涨310元/吨、320元/吨，其余主流地区市场价格涨幅多在270-320元/吨。

　　3、供应：1月-2月初气头企业生产处于季节性恢复周期，此阶段尿素供应从低位回升明显。2月中旬之后行业生产水平、日产量便处于同比高位运行，3月初尿素日产量也一度超过20万吨以上，随后在检修、故障增多影响下日产水平略有回落。隆众数据显示，截至3月28日尿素行业日产量19.53万吨，较1月初提升7.19%。二季度江苏、新疆等地区存在新增产能投放预期，再叠加前期检修企业复产，后期20万吨日产量或成业内常态，尿素供应压力也将再度提升。

　　4、库存：1月-2月初尿素企业库存处于同比高位波动，春节后进入去库周期。隆众数据显示，截至3月底尿素企业库存86.78万吨，较1月初降幅超44%。按照季节性规律，未来两个月尿素企业或仍处于去库通道，幅度取决于需求释放力度。

　　5、需求：春节前中下游补库、3月中下旬旺季部分需求兑现，带动尿素需求整体保持高位运行。隆众数据显示，截至3月底尿素周度表需152.91万吨，较12月底提升29.82%。3月农业需求以小麦返青肥、南方少量春耕肥为主，而工业需求则以复合肥行业生产旺季刚需消耗为主。短期中下游备肥充足且对高价存在抵触情绪，但4月中旬-5月中旬国内作物大面积种植仍有用肥需求，6-7月则处于国内大田作物追肥周期，尿素需求未来几个月也仍有进一步释放空间。

　　6、国际市场及出口：1-2月国际市场尿素价格上涨明显，3月之后国际尿素价格虽仍有回落，但我国出口仍受限，1-2月尿素出口数量忽略不计，对国内供需暂无影响，出口高利润也无法兑现。市场频繁流传出口消息传言，但在国内用肥旺季结束前预计出口限制难以放松，建议理性甄别消息来源。

　　7、观点小结：一季度尿素市场面临日产高位波动、企业库存持续去化、需求不断释放等状态，期、现价格中枢均明显上移。二季度国内将迎来最大的作物播种期及追肥期，尿素需求也将进一步释放。即便行业高产能、高日产、高库存等压力仍存，但在旺季周期价格通常由需求主导，依旧看好二季度需求端对尿素期、现价格的提振，盘面也仍有进一步上行驱动，但在保供稳价大背景下不宜对上方高度过分乐观，另需警惕当前涨幅透支后期行情风险、需求兑现不及预期风险、中下游抵触风险，关注保供稳价政策导向。

　　玻璃：二季度需求有望继续复苏

　　1、期货价格：一季度玻璃期货价格经历小幅上涨、趋势性下跌、触底反弹等阶段，期价中枢整体下跌明显。截至3月28日，主力05合约收盘价1197元/吨，较1月初收盘价下跌10.54%。

　　2、现货价格：一季度玻璃现货价格弱势下行，主流地区价格下跌幅度多在60-140元/吨，截至3月28日国内浮法玻璃市场均价1267元/吨，较12月末下跌243元/吨。

　　3、供应：一季度玻璃行业供应处于同比低位波动，1月-2月下旬在产产能继续回落，随后产能小幅回升。隆众数据显示，截至3月28日玻璃行业日熔量15.8万吨，较去年年底下降0.69%，同比去年同期下降10.35%。后期浮法玻璃计划点火及复产多于冷修或停产意向，二季度玻璃供应或仍有回升预期。

　　4、库存：一季度玻璃库存持续累积至同比相对高位，直至3月中旬之后库存才缓慢去化。隆众数据显示，3月末玻璃企业库存6701.2万重箱，折合335.06万吨，较去年年末提升48.18%，较去年同期提升0.11%。4-5月玻璃企业可能延续去化趋势，但核心决定因素一是在于供应复苏节奏，二是在于中下游采购力度或终端复苏力度。

　　5、需求：当前限制玻璃市场的核心因素依旧在于终端地产复苏缓慢。统计局数据显示，1-2月国内商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋竣工面积累积同比降幅分别为-5.1%、-29.6%、-9.1%、-15.6%，降幅较去年同期明显收窄，侧面反映地产正处于边际回暖阶段。但以上指标目前也仍处于同比负增长状态，削弱玻璃长期需求。利好方面在于3月中下旬玻璃中下游补库积极，现货成交持续维持高位，带动厂家货源向中下游转移。二季度终端需求仍有进一步复苏预期，幅度有待进一步确认，因此玻璃现货高成交水平能否持续也仍需时间验证。

　　6、宏观：国内地产政策不断放松，家电及电子产品消费政策持续出台，在政策托底下玻璃终端需求有望持续复苏，但落实至产业链仍需较长时间。

　　7、观点小结：一季度玻璃供应水平低位徘徊、库存持续累积、需求复苏缓慢，市场长期承压。3月中下旬之后需求边际好转，该状态有望延续至二季度前期，幅度仍取决于政策力度及市场信心恢复程度。期货市场持仓数量创历史新高，玻璃供需两端后期也将继续博弈。短期来看，需求逐步复苏有望带动玻璃企业再度去库、期价中枢继续缓慢上移。长期来看终端地产对玻璃存量及增量需求不足，盘面上方高度也将受限。关注政策落实程度、玻璃产能变化、库存趋势及需求复苏节奏。

　　：二季度上下游产能增速博弈

　　1、期货价格：一季度烧碱期货价格波动幅度较大，1月期价趋势性上涨，主力合约最高达到3358元/吨。春节后烧碱期价大幅下跌，回吐去年12月下旬以来涨幅。截至3月28日主力05合约收盘价2596元/吨，较1月初收盘价下跌11%。

　　2、现货价格：一季度烧碱现货价格同样先涨后跌，截至3月28日山东32%离子膜碱价格880元/吨，折合干吨价格2750元/吨；50%碱价格1480元/吨，折合干吨价格2960元/吨，二者均较1月初提升80元/吨。

　　3、供应：一季度烧碱行业生产水平窄幅波动，隆众数据显示，截至3月底行业开工率83.3%，较去年年末略微提升0.8个百分点，同比偏低2.65个百分点；同期烧碱周产量79.31万吨，较去年年末提升0.55%，同比偏低0.85%。4-5月局部地区烧碱装置检修增多，同时行业也存在新增产能投放预期，烧碱供应端波动幅度或有所提升。

　　4、库存：一季度国内液碱企业库存整体处于提升趋势。隆众数据显示，截至3月底国内20万吨以上规模企业液碱库存48.9万吨，环比去年年末增幅54.36%，同比提升15.52%。

　　5、需求：一季度下游行业在建产能增加，开工及产量双双提升，对烧碱刚需水平也维持高位波动。即便氧化铝价格已跌至业内平均成本线以下，但考虑到去年行业利润丰厚、长约订单交付及未来成本规模化等因素，目前氧化铝企业尚未出现大规模减产现象，对烧碱刚需也存在支撑。同时，氯碱企业对氧化铝行业送货量持续走高，不排除下游进一步压价可能。其他非铝下游观望情绪浓厚，除春节前存在补库需求外，其余多以刚需跟进为主。二季度下游氧化铝行业存在新增产能投放预期，烧碱刚需仍有提升预期，关注上下游对烧碱定价权是否发生变化。

　　6、观点小结：二季度烧碱产能、下游氧化铝行业均有产能投放预期，届时供需两端增速博弈将成为市场新的关注点。倘若上下游投产时间、区域存在差异，则烧碱仍有可能出现阶段性供需错配现象。期货盘面经历趋势性下跌后再度向下空间有限，烧碱期现价差或存在继续修复动能，关注现货价格趋势、主力下游送货量、烧碱及氧化铝行业产能落地情况、烧碱企业库存变化。